新浪財(cái)經(jīng)訊 第十屆“中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與周期論壇”于2016年7月2日在北京舉行，云南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融研究院院長(zhǎng),、首席教授龔剛出席并發(fā)言。
以下為發(fā)言實(shí)錄：
龔剛：剛才有幾位嘉賓都談到債務(wù)問(wèn)題，我這里談的更具體一些,，分析一些原因。
一,、債務(wù)知多少,？
我國(guó)的債務(wù)處于什么樣的水平。全球來(lái)看,，占GDP達(dá)到200%,，2008年是38%,，2013年達(dá)到212%。在中國(guó)總體債務(wù),，包括了政府的,、非金融企業(yè)的、居民的等等,，從72%增加到217%,，全世界最高的是日本400%。
中央政府部門(mén)債務(wù),，最高的仍然是日本,，美國(guó)也在200%以上，中國(guó)的中央政府部門(mén)40%,。地方政府的債務(wù),，2010年調(diào)研是10萬(wàn)億，2014年底的時(shí)候是24萬(wàn)億,，2010年到2014年增加了一倍以上,。
居民部門(mén)債務(wù)，以住房抵押貸款為主,。
非金融企業(yè)部門(mén)的債務(wù),，這是中國(guó)債務(wù)的主要問(wèn)題，目前為止占GDP達(dá)到123%,，法國(guó)是121%,，美國(guó)通過(guò)金融危機(jī)處理好了變成67%，所以目前從絕對(duì)值來(lái)講,，非金融企業(yè)的債務(wù)在中國(guó)是最高的,，在全世界也是最高的，所以中國(guó)的債務(wù)問(wèn)題實(shí)際上主要是在地方政府以及非金融企業(yè),。
二,、債務(wù)危機(jī)是如何形成的？
債務(wù)研究有兩個(gè)基本問(wèn)題,，債務(wù)是如何形成的,？債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響？如果說(shuō)債務(wù)危機(jī)引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī),，它的傳導(dǎo)機(jī)制是什么,。我們主要討論第一個(gè)問(wèn)題。我們知道明斯基討論過(guò)債務(wù)形成問(wèn)題,，他稱(chēng)之為金融不穩(wěn)定理論。他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)從穩(wěn)定到不穩(wěn)定,，債務(wù)好到債務(wù)惡化是內(nèi)生的自然過(guò)程,。而且他們把這個(gè)過(guò)程分為三個(gè)階段,，危機(jī)形成期、危機(jī)發(fā)展期,、危機(jī)爆發(fā)期,。關(guān)鍵是明斯基沒(méi)有討論為什么說(shuō)是內(nèi)生的？什么條件是內(nèi)生,？他依據(jù)的僅僅是西方資本主義的危機(jī)時(shí)史,，里面的理論沒(méi)有說(shuō)清楚。我們可以簡(jiǎn)單的構(gòu)建一個(gè)數(shù)學(xué)模型得出在什么條件下會(huì)有這樣一個(gè)內(nèi)在的東西,，自然而然的東西,。
我一直在做這方面的研究，有各種各樣的債務(wù)模型,，最近在經(jīng)濟(jì)研究第六期發(fā)表了一篇文章,，從我構(gòu)建數(shù)據(jù)模型開(kāi)始就發(fā)現(xiàn)我們有一個(gè)債務(wù)定理，我們這個(gè)定理具有普遍意義,?！耙话愕兀蛡€(gè)別企業(yè)而言,，如果其債務(wù)利率長(zhǎng)期大于資產(chǎn)或者收益的增長(zhǎng),，該企業(yè)早晚會(huì)進(jìn)入明斯基時(shí)刻。就整體經(jīng)濟(jì)而言,，如果債務(wù)或者貸款利率大于經(jīng)濟(jì)的整體增長(zhǎng)率,，則經(jīng)濟(jì)早晚進(jìn)入明斯基時(shí)刻?！庇纱丝梢?jiàn),，利率是決定債務(wù)累計(jì)、形成債務(wù)危機(jī)的一個(gè)關(guān)鍵變量?，F(xiàn)實(shí)中不同的債務(wù)利率,、債務(wù)類(lèi)型，比如國(guó)債,，它會(huì)有不同的利率,，民間的有民間的利率，國(guó)債有國(guó)債的利率地方政府有地方政府的利率,，恰恰這些利率的不同決定了是不是形成危機(jī),。各種利率到底處于什么樣的水平呢？
三,、利率知多少,？
國(guó)債利率基本在2.5%，我們說(shuō)的我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在7%、8%,，再加上通貨膨脹率2%,、10%左右，但是利率2.3%,。國(guó)債的債務(wù)是不可能發(fā)生的,。就美國(guó)、日本來(lái)講,，日本經(jīng)濟(jì)基本停滯,，百分之零點(diǎn)幾，它的通貨膨脹率也很低,，所以即使日本的國(guó)債,，中央政府的債務(wù)也是很?chē)?yán)重的，這個(gè)角度可以看出中國(guó)的中央債務(wù)沒(méi)有問(wèn)題,。地方政府的發(fā)債有兩種形式,，一種是銀行貸款，一種是發(fā)地方債,。地方政府2010年的銀行貸款70%幾,，現(xiàn)在是50%以上，大部分是銀行貸款,。
銀行貸款利率是什么樣,？發(fā)債部分大概只占10%，發(fā)債部分可以在國(guó)債基礎(chǔ)上上浮30%,，按照這樣的話,，發(fā)債是3%-5%的利率，地方政府的債務(wù)不多,。關(guān)鍵還有其他部分,，銀行貸款的的利率，樓繼偉給出的指標(biāo),，在10%左右,，所以也是非常高的。解決地方政府債務(wù)問(wèn)題,，馬上要用債務(wù)置換,，3.2億置換成銀行貸款，政府的債券,，這樣利息一下就可以省兩千億,，可以看得出利率是多么地重要。
非金融企業(yè)的債務(wù)利率,。理論上由商業(yè)銀行提供的貸款利率,，一般來(lái)講是中央銀行提供法定貸款利率加上商業(yè)銀行自己的提存,，這部分在2%以上，這樣一般來(lái)講商業(yè)貸款和地方政府銀行貸款利率是一樣的,，在10%,，也是非常高，在中國(guó)新常態(tài)下這是非常高的,。中國(guó)還經(jīng)常出現(xiàn)中小民營(yíng)企業(yè)貸不到款，從而不得不借助于地下錢(qián)莊,，溫州有一個(gè)民間融資的綜合利率指數(shù),，20%，高的不得了,。
結(jié)論是,，為什么中國(guó)非金融企業(yè)部門(mén)債務(wù)增長(zhǎng)如此之快，成為世界之首,？答案只有一個(gè),，利率太高。2011年12月1日民生銀行(9.300, 0.14, 1.53%)行長(zhǎng)洪崎說(shuō)企業(yè)利潤(rùn)那么低,、銀行利潤(rùn)那么高,，所以我們有時(shí)利潤(rùn)太高了，有時(shí)候自己都不好意思公布,。所以商業(yè)銀行確實(shí)業(yè)績(jī)輝煌,，在全世界上排名前四位的都是中國(guó)的銀行，超大型的國(guó)有銀行,。商業(yè)銀行輝煌業(yè)績(jī)并非來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)壓力下效益的不斷提高和技術(shù)不斷進(jìn)步,，就是二道販子，從央行借了錢(qián)再高利貸放出去,，當(dāng)然還有民間借貸,，那就是三到販子、四道販子,，他們這么高的經(jīng)濟(jì)效益以犧牲企業(yè)利益,，并為社會(huì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。
為什么講新常態(tài),？新常態(tài)意味著中國(guó)將進(jìn)入中高速增長(zhǎng),，增長(zhǎng)率不比以前高了，以前10%現(xiàn)在7%,，我們要判斷利率指標(biāo)到底有多高,，一定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有關(guān)系。如果不對(duì)商業(yè)銀行體制改革,，中國(guó)債務(wù)問(wèn)題只會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重,。
四,、債務(wù)危機(jī)如何引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)？
MM理論認(rèn)為,，債務(wù)再高都不會(huì)有經(jīng)濟(jì)危機(jī),，企業(yè)價(jià)值與融資成本與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。MM理論所謂的Modigliani And Miller認(rèn)為是通過(guò)債務(wù)和股權(quán)的組合來(lái)抵消資本的結(jié)構(gòu)變化,，對(duì)融資成本所帶來(lái)的影響,，這就保證了企業(yè)的融資成本不受負(fù)債率的影響。中國(guó)的一些解決方案叫做“債轉(zhuǎn)股”,，就是MM理論出來(lái)的,。中國(guó)的債轉(zhuǎn)股是行政命令，MM理論是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)下,。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下債轉(zhuǎn)股能不能實(shí)現(xiàn),，需要完美的市場(chǎng)條件，那是不行的,。所以MM理論顯然不適應(yīng)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中諸多不摩擦的不完美市場(chǎng),。債務(wù)危機(jī)所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)現(xiàn)實(shí)中很多。有一些具體數(shù)據(jù)的調(diào)查可以發(fā)現(xiàn),，債務(wù)危機(jī)時(shí)基本上都是有很多,，比如由此次貸危機(jī)就是基于很多例證。
債務(wù)如何引起經(jīng)濟(jì)危機(jī),？我們有一個(gè)判斷破產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn),，也就是平均成本與設(shè)備利用率的關(guān)系，如果平均成本高于“+”企業(yè)就不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流量,，產(chǎn)能利用的過(guò)低或者產(chǎn)能利用過(guò)高都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn),。
關(guān)鍵是債務(wù)有沒(méi)有可能引起產(chǎn)能利用率過(guò)低或者產(chǎn)能利用率過(guò)高。傳導(dǎo)機(jī)制,，當(dāng)一個(gè)企業(yè)債務(wù)高企的時(shí),，其所面臨的最大困境是無(wú)法從銀行得到貸款或者即使得到貸款，新的債務(wù)合約必然體現(xiàn)為更高的貸款利率,，現(xiàn)在中國(guó)正規(guī)的商業(yè)銀行也許不愿意為債務(wù)高企的企業(yè)提供貸款,，另一部分企業(yè)被迫轉(zhuǎn)向影子銀行和民間接待，無(wú)論哪種情況企業(yè)都無(wú)法如愿進(jìn)行設(shè)備更新和擴(kuò)大產(chǎn)能,，即使市場(chǎng)產(chǎn)品仍有一定市場(chǎng)銷(xiāo)路,，總體而言，經(jīng)濟(jì)社會(huì)的投資將急劇減少,，投資減少必然意味著總需求減少,。
因此就一部分企業(yè)而言，產(chǎn)能過(guò)剩是必然的,，而當(dāng)產(chǎn)能利用率過(guò)低時(shí),，企業(yè)將破產(chǎn),。另一部分企業(yè)總需求沒(méi)有減少，因?yàn)樵诟鱾€(gè)行業(yè)分布不一樣,，不排除某些行業(yè)需求不減少,。但債務(wù)高企的企業(yè)通常不能如愿更新自己的設(shè)備，可能使用老舊設(shè)備生產(chǎn),，這意味著平均成本很高,。這樣的時(shí)刻又面臨企業(yè)可能破產(chǎn)。有些企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩,，有些企業(yè)產(chǎn)能不過(guò)剩就是老舊設(shè)備,。
這種情況下，債務(wù)問(wèn)題為什么嚴(yán)重,。常規(guī)宏觀穩(wěn)定政策已經(jīng)失效，不可能通過(guò)調(diào)整需求,，即使要增加總需求也沒(méi)有作用,。所以當(dāng)面對(duì)債務(wù)危機(jī)的時(shí)刻，只能從非常規(guī)宏觀穩(wěn)定政策,。有一些方法,，比如前一段時(shí)間處理不良資產(chǎn)，成立四大資產(chǎn)管理公司,。最近有債轉(zhuǎn)股,，現(xiàn)在有債務(wù)置換。美國(guó)的做法,，次貸危機(jī)后,，用四輪大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，次貸了就政府買(mǎi)單,。無(wú)論是美國(guó)還是中國(guó)都不是常規(guī)的宏觀穩(wěn)定政策都是非常規(guī)的宏觀穩(wěn)定政策,，實(shí)際上是政府直接購(gòu)買(mǎi)債務(wù)的方式緩解企業(yè)或者金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)問(wèn)題。它與需求管理為目標(biāo)的常規(guī)宏觀穩(wěn)定政策有本質(zhì)區(qū)別,。
但是反對(duì)者很多,，比如動(dòng)態(tài)不一致、道德風(fēng)險(xiǎn),。支持者認(rèn)為當(dāng)金融市場(chǎng)面臨崩潰時(shí),，需要政府進(jìn)行干預(yù)，尤其要求最后貸款人來(lái)提供穩(wěn)定的公共產(chǎn)品,，額外的流動(dòng)性,。怎么做？就是懲罰性救助,，誰(shuí)出事誰(shuí)負(fù)責(zé),，對(duì)相關(guān)當(dāng)事人進(jìn)行經(jīng)濟(jì)上的懲罰和法律上的起訴,，我認(rèn)為懲罰性求助是政府應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)的根本之道。
謝謝大家,！
云南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融研究院院長(zhǎng),、首席教授龔剛
新浪財(cái)經(jīng)訊 第十屆“中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與周期論壇”于2016年7月2日在北京舉行，云南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融研究院院長(zhǎng),、首席教授龔剛出席并發(fā)言,。
以下為發(fā)言實(shí)錄：
龔剛：剛才有幾位嘉賓都談到債務(wù)問(wèn)題，我這里談的更具體一些,，分析一些原因,。
一、債務(wù)知多少,？
我國(guó)的債務(wù)處于什么樣的水平,。全球來(lái)看，占GDP達(dá)到200%,，2008年是38%,，2013年達(dá)到212%。在中國(guó)總體債務(wù),，包括了政府的,、非金融企業(yè)的、居民的等等,，從72%增加到217%,，全世界最高的是日本400%。
中央政府部門(mén)債務(wù),，最高的仍然是日本,，美國(guó)也在200%以上，中國(guó)的中央政府部門(mén)40%,。地方政府的債務(wù),，2010年調(diào)研是10萬(wàn)億，2014年底的時(shí)候是24萬(wàn)億,，2010年到2014年增加了一倍以上,。
居民部門(mén)債務(wù)，以住房抵押貸款為主,。
非金融企業(yè)部門(mén)的債務(wù),，這是中國(guó)債務(wù)的主要問(wèn)題，目前為止占GDP達(dá)到123%,，法國(guó)是121%,，美國(guó)通過(guò)金融危機(jī)處理好了變成67%，所以目前從絕對(duì)值來(lái)講,，非金融企業(yè)的債務(wù)在中國(guó)是最高的,，在全世界也是最高的,，所以中國(guó)的債務(wù)問(wèn)題實(shí)際上主要是在地方政府以及非金融企業(yè)。
二,、債務(wù)危機(jī)是如何形成的,？
債務(wù)研究有兩個(gè)基本問(wèn)題，債務(wù)是如何形成的,？債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響,？如果說(shuō)債務(wù)危機(jī)引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，它的傳導(dǎo)機(jī)制是什么,。我們主要討論第一個(gè)問(wèn)題,。我們知道明斯基討論過(guò)債務(wù)形成問(wèn)題，他稱(chēng)之為金融不穩(wěn)定理論,。他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)從穩(wěn)定到不穩(wěn)定,，債務(wù)好到債務(wù)惡化是內(nèi)生的自然過(guò)程。而且他們把這個(gè)過(guò)程分為三個(gè)階段,，危機(jī)形成期,、危機(jī)發(fā)展期、危機(jī)爆發(fā)期,。關(guān)鍵是明斯基沒(méi)有討論為什么說(shuō)是內(nèi)生的？什么條件是內(nèi)生,？他依據(jù)的僅僅是西方資本主義的危機(jī)時(shí)史,，里面的理論沒(méi)有說(shuō)清楚。我們可以簡(jiǎn)單的構(gòu)建一個(gè)數(shù)學(xué)模型得出在什么條件下會(huì)有這樣一個(gè)內(nèi)在的東西,，自然而然的東西,。
我一直在做這方面的研究，有各種各樣的債務(wù)模型,，最近在經(jīng)濟(jì)研究第六期發(fā)表了一篇文章,，從我構(gòu)建數(shù)據(jù)模型開(kāi)始就發(fā)現(xiàn)我們有一個(gè)債務(wù)定理，我們這個(gè)定理具有普遍意義,?！耙话愕兀蛡€(gè)別企業(yè)而言,，如果其債務(wù)利率長(zhǎng)期大于資產(chǎn)或者收益的增長(zhǎng),，該企業(yè)早晚會(huì)進(jìn)入明斯基時(shí)刻。就整體經(jīng)濟(jì)而言,，如果債務(wù)或者貸款利率大于經(jīng)濟(jì)的整體增長(zhǎng)率,，則經(jīng)濟(jì)早晚進(jìn)入明斯基時(shí)刻?！庇纱丝梢?jiàn),，利率是決定債務(wù)累計(jì),、形成債務(wù)危機(jī)的一個(gè)關(guān)鍵變量。現(xiàn)實(shí)中不同的債務(wù)利率,、債務(wù)類(lèi)型,，比如國(guó)債，它會(huì)有不同的利率,，民間的有民間的利率,，國(guó)債有國(guó)債的利率地方政府有地方政府的利率，恰恰這些利率的不同決定了是不是形成危機(jī),。各種利率到底處于什么樣的水平呢,？
三、利率知多少,？
國(guó)債利率基本在2.5%,，我們說(shuō)的我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在7%、8%,，再加上通貨膨脹率2%,、10%左右，但是利率2.3%,。國(guó)債的債務(wù)是不可能發(fā)生的,。就美國(guó)、日本來(lái)講,，日本經(jīng)濟(jì)基本停滯,，百分之零點(diǎn)幾，它的通貨膨脹率也很低,，所以即使日本的國(guó)債,，中央政府的債務(wù)也是很?chē)?yán)重的，這個(gè)角度可以看出中國(guó)的中央債務(wù)沒(méi)有問(wèn)題,。地方政府的發(fā)債有兩種形式,，一種是銀行貸款，一種是發(fā)地方債,。地方政府2010年的銀行貸款70%幾,，現(xiàn)在是50%以上，大部分是銀行貸款,。
銀行貸款利率是什么樣,？發(fā)債部分大概只占10%，發(fā)債部分可以在國(guó)債基礎(chǔ)上上浮30%,，按照這樣的話,，發(fā)債是3%-5%的利率，地方政府的債務(wù)不多。關(guān)鍵還有其他部分,，銀行貸款的的利率,，樓繼偉給出的指標(biāo)，在10%左右,，所以也是非常高的,。解決地方政府債務(wù)問(wèn)題，馬上要用債務(wù)置換,，3.2億置換成銀行貸款,，政府的債券，這樣利息一下就可以省兩千億,，可以看得出利率是多么地重要,。
非金融企業(yè)的債務(wù)利率。理論上由商業(yè)銀行提供的貸款利率,，一般來(lái)講是中央銀行提供法定貸款利率加上商業(yè)銀行自己的提存,，這部分在2%以上，這樣一般來(lái)講商業(yè)貸款和地方政府銀行貸款利率是一樣的,，在10%,，也是非常高，在中國(guó)新常態(tài)下這是非常高的,。中國(guó)還經(jīng)常出現(xiàn)中小民營(yíng)企業(yè)貸不到款,，從而不得不借助于地下錢(qián)莊，溫州有一個(gè)民間融資的綜合利率指數(shù),，20%,，高的不得了。
結(jié)論是,，為什么中國(guó)非金融企業(yè)部門(mén)債務(wù)增長(zhǎng)如此之快，成為世界之首,？答案只有一個(gè),，利率太高。2011年12月1日民生銀行(9.300, 0.14, 1.53%)行長(zhǎng)洪崎說(shuō)企業(yè)利潤(rùn)那么低,、銀行利潤(rùn)那么高,，所以我們有時(shí)利潤(rùn)太高了，有時(shí)候自己都不好意思公布,。所以商業(yè)銀行確實(shí)業(yè)績(jī)輝煌,，在全世界上排名前四位的都是中國(guó)的銀行，超大型的國(guó)有銀行,。商業(yè)銀行輝煌業(yè)績(jī)并非來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)壓力下效益的不斷提高和技術(shù)不斷進(jìn)步,，就是二道販子，從央行借了錢(qián)再高利貸放出去,，當(dāng)然還有民間借貸,，那就是三到販子,、四道販子，他們這么高的經(jīng)濟(jì)效益以犧牲企業(yè)利益,，并為社會(huì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的,。
為什么講新常態(tài)？新常態(tài)意味著中國(guó)將進(jìn)入中高速增長(zhǎng),，增長(zhǎng)率不比以前高了,，以前10%現(xiàn)在7%，我們要判斷利率指標(biāo)到底有多高,，一定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有關(guān)系,。如果不對(duì)商業(yè)銀行體制改革，中國(guó)債務(wù)問(wèn)題只會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重,。
四,、債務(wù)危機(jī)如何引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)？
MM理論認(rèn)為,，債務(wù)再高都不會(huì)有經(jīng)濟(jì)危機(jī),，企業(yè)價(jià)值與融資成本與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。MM理論所謂的Modigliani And Miller認(rèn)為是通過(guò)債務(wù)和股權(quán)的組合來(lái)抵消資本的結(jié)構(gòu)變化,，對(duì)融資成本所帶來(lái)的影響,，這就保證了企業(yè)的融資成本不受負(fù)債率的影響。中國(guó)的一些解決方案叫做“債轉(zhuǎn)股”,，就是MM理論出來(lái)的,。中國(guó)的債轉(zhuǎn)股是行政命令，MM理論是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)下,。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下債轉(zhuǎn)股能不能實(shí)現(xiàn),，需要完美的市場(chǎng)條件，那是不行的,。所以MM理論顯然不適應(yīng)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中諸多不摩擦的不完美市場(chǎng),。債務(wù)危機(jī)所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)現(xiàn)實(shí)中很多。有一些具體數(shù)據(jù)的調(diào)查可以發(fā)現(xiàn),，債務(wù)危機(jī)時(shí)基本上都是有很多,，比如由此次貸危機(jī)就是基于很多例證。
債務(wù)如何引起經(jīng)濟(jì)危機(jī),？我們有一個(gè)判斷破產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn),，也就是平均成本與設(shè)備利用率的關(guān)系，如果平均成本高于“+”企業(yè)就不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流量,，產(chǎn)能利用的過(guò)低或者產(chǎn)能利用過(guò)高都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn),。
關(guān)鍵是債務(wù)有沒(méi)有可能引起產(chǎn)能利用率過(guò)低或者產(chǎn)能利用率過(guò)高。傳導(dǎo)機(jī)制，當(dāng)一個(gè)企業(yè)債務(wù)高企的時(shí),，其所面臨的最大困境是無(wú)法從銀行得到貸款或者即使得到貸款,，新的債務(wù)合約必然體現(xiàn)為更高的貸款利率，現(xiàn)在中國(guó)正規(guī)的商業(yè)銀行也許不愿意為債務(wù)高企的企業(yè)提供貸款,，另一部分企業(yè)被迫轉(zhuǎn)向影子銀行和民間接待,，無(wú)論哪種情況企業(yè)都無(wú)法如愿進(jìn)行設(shè)備更新和擴(kuò)大產(chǎn)能，即使市場(chǎng)產(chǎn)品仍有一定市場(chǎng)銷(xiāo)路,，總體而言,，經(jīng)濟(jì)社會(huì)的投資將急劇減少，投資減少必然意味著總需求減少,。
因此就一部分企業(yè)而言,，產(chǎn)能過(guò)剩是必然的，而當(dāng)產(chǎn)能利用率過(guò)低時(shí),，企業(yè)將破產(chǎn),。另一部分企業(yè)總需求沒(méi)有減少，因?yàn)樵诟鱾€(gè)行業(yè)分布不一樣,，不排除某些行業(yè)需求不減少,。但債務(wù)高企的企業(yè)通常不能如愿更新自己的設(shè)備，可能使用老舊設(shè)備生產(chǎn),，這意味著平均成本很高,。這樣的時(shí)刻又面臨企業(yè)可能破產(chǎn)。有些企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩,，有些企業(yè)產(chǎn)能不過(guò)剩就是老舊設(shè)備,。
這種情況下，債務(wù)問(wèn)題為什么嚴(yán)重,。常規(guī)宏觀穩(wěn)定政策已經(jīng)失效,，不可能通過(guò)調(diào)整需求，即使要增加總需求也沒(méi)有作用,。所以當(dāng)面對(duì)債務(wù)危機(jī)的時(shí)刻,，只能從非常規(guī)宏觀穩(wěn)定政策。有一些方法,，比如前一段時(shí)間處理不良資產(chǎn)，成立四大資產(chǎn)管理公司,。最近有債轉(zhuǎn)股,，現(xiàn)在有債務(wù)置換。美國(guó)的做法,，次貸危機(jī)后,，用四輪大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，次貸了就政府買(mǎi)單。無(wú)論是美國(guó)還是中國(guó)都不是常規(guī)的宏觀穩(wěn)定政策都是非常規(guī)的宏觀穩(wěn)定政策,，實(shí)際上是政府直接購(gòu)買(mǎi)債務(wù)的方式緩解企業(yè)或者金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)問(wèn)題,。它與需求管理為目標(biāo)的常規(guī)宏觀穩(wěn)定政策有本質(zhì)區(qū)別。
但是反對(duì)者很多,，比如動(dòng)態(tài)不一致,、道德風(fēng)險(xiǎn)。支持者認(rèn)為當(dāng)金融市場(chǎng)面臨崩潰時(shí),，需要政府進(jìn)行干預(yù),，尤其要求最后貸款人來(lái)提供穩(wěn)定的公共產(chǎn)品，額外的流動(dòng)性,。怎么做,？就是懲罰性救助，誰(shuí)出事誰(shuí)負(fù)責(zé),，對(duì)相關(guān)當(dāng)事人進(jìn)行經(jīng)濟(jì)上的懲罰和法律上的起訴,，我認(rèn)為懲罰性求助是政府應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)的根本之道。
謝謝大家,！