| 作 者： |
龔剛 |
| 發(fā)布日期： |
2014年08月 |
| 中文摘要： |
（該文于2012年5月11日份發(fā)表于人民網(wǎng)理論頻道） |
衡量人民幣國際化程度主要是看：當(dāng)存在大量兌換需求時，其兌換成本的大小，即人民幣是否會大幅貶值或外匯儲備是否會大幅縮水。而兌換成本的大小則取決于人民幣及其資產(chǎn)被境外非居民所持有的數(shù)量：持有數(shù)量越多，兌換成本就越小，從而人民幣國際化程度就越高。人民幣國際化勢在必行，否則，中國將始終暴露于被威脅和被圍堵的風(fēng)險之中。資本項目開放和境外人民幣交易中心的設(shè)立只是給境外的非居民兌換人民幣提供一種便利。當(dāng)人民幣國際化程度不高時，資本項目開放有可能給中國帶來金融風(fēng)險和安全隱患。當(dāng)前，中國應(yīng)抓住國際金融危機之機會，向境外市場（人民幣離岸人民幣交易中心）大幅度提供人民幣計價債券，培養(yǎng)境外人民幣資產(chǎn)性需求。
人民幣國際化勢在必行
一國貨幣能否成為國際貨幣主要是看1）該幣能否用于購買進口商品？2）即便不能直接購買，但當(dāng)存在著大量的兌換需求時，其兌換成本是否較低？這里，所謂的兌換成本是指兌換是否會引起該幣大幅貶值或該國外匯儲備大幅縮水。
前蘇聯(lián)的垮臺與盧布不是國際貨幣不無關(guān)系：三次石油危機使石油價格一路飚升，從而使蘇聯(lián)放棄了其傳統(tǒng)的制造業(yè)，以為可以通過出口石油換取消費品及其他商品進口等；而當(dāng)石油價格在美國的操縱下一落千丈時，蘇聯(lián)一下失去了其外匯來源，致使其國內(nèi)民生潦倒，經(jīng)濟陷于崩潰。可以設(shè)想，如果盧布是國際貨幣，蘇聯(lián)便可以用盧布直接購買所需進口；即便不能直接購買，也可以較小的交易成本將盧布兌換成其它國際貨幣來進行購買。于是，即使石油價格一落千丈，其國民生活不會一下子潦倒，經(jīng)濟也不會崩潰。
反觀美國，同樣也早已放棄了傳統(tǒng)的制造業(yè)，但長期以來，憑借美元的國際地位，在世界各地肆無忌憚地進口，以維持其國內(nèi)的奢侈消費，即便其國際收支長期處于逆差狀態(tài)。
當(dāng)人民幣不是國際貨幣時，中國將始終暴露于被威脅和被圍堵的風(fēng)險之中。可以設(shè)想，如果石油價格一路狂飚，而與此同時，發(fā)達國家使用各種借口停止進口中國商品時，中國也將面臨巨大的危險。此種危險也將伴隨著中國經(jīng)濟體的擴大而不斷被放大。因此，人民幣崛起是未來中國對外發(fā)展戰(zhàn)略的重中之重。
人民幣國際化與資本市場開放
當(dāng)前，學(xué)術(shù)界對人民幣國際化問題討論甚多。普遍認(rèn)為，當(dāng)前人民幣國際化的主要障礙是中國資本項目的不可兌換（或資本市場不開放）。然而，資本項目可兌換只是給境外的非居民兌換人民幣提供一種便利，它本身并不意味著人民幣就此可以國際化了，相反地，當(dāng)人民幣還不是國際貨幣時，它有可能給中國帶來巨大的金融風(fēng)險和安全隱患，從而延緩人民幣的國際化進程。
可以設(shè)想，當(dāng)中國資本市場開放從而使“熱錢”和各種不同形式的個人和企業(yè)資本流出不受限制時，如果人民幣國際化程度不高，則有可能產(chǎn)生兩種后果：第一，如果央行不干預(yù)，則人民幣有可能大幅貶值；第二，如果央行對外匯市場進行干預(yù)，即使用其外匯儲備接手人民幣時，則中國的外匯儲備將大幅縮水，甚至有可能被掏空。這兩種情況都意味著貨幣危機，即巨大的兌換成本。
由此可見，要使資本市場開放所帶來的風(fēng)險可控，人民幣本身要具備一定程度的國際化：人民幣國際化程度越高，資本項目可兌換所帶來的風(fēng)險就越小。
貨幣的兌換成本取決于該幣及其資產(chǎn)被境外非居民所持有的數(shù)量：持有數(shù)量越多，兌換成本就越小，從而該幣的國際化程度就越高。在上述案例中，如果人民幣及人民幣資產(chǎn)已經(jīng)被境外非居民所大量持有，為使自身所持有的人民幣及人民幣資產(chǎn)保值增值，那些境外的非居民就有可能會出來接手人民幣（無需人民銀行出面干預(yù)）。這就如同人民銀行因持有大量的美元及美元資產(chǎn)從而不希望美元貶值的道理是一樣的。
政府在推動人民幣國際化方面所能發(fā)揮的作用
在如何推動人民幣國際化問題上，還有一種較為流行觀點是：人民幣能否成為國際貨幣是市場的選擇，人民幣國際化應(yīng)符合市場需求，政府所能做的只需在制度的安排上為人民幣兌換提供便利，如開放資本項目，設(shè)立人民幣離岸交易中心等。
盡管人民幣能否成為國際貨幣在很大程度上取決于國際市場的需求，但這并不等于除了在制度安排上為人民幣兌換提供便利外，政府就無法再發(fā)揮作用。我們認(rèn)為，政府在促進國際社會對人民幣的資產(chǎn)性需求上大有可為。
國際市場對人民幣的需求（或境外非居民所持有的人民幣）可以分為兩大部分：第一是交易性需求，第二是資產(chǎn)性需求。就交易性需求而言，采用何種貨幣進行交易確實是企業(yè)和市場的選擇。就資產(chǎn)性需求而言，其主要影響因素為：1）國際市場上是否有足夠的人民幣資產(chǎn)（如債券等）供給；2）這些資產(chǎn)的預(yù)期回報率（或利率）。而其中預(yù)期回報率又取決于兩點，即人民幣是否具有升值的預(yù)期和由發(fā)債人所設(shè)定的債券票面利率。顯然，政府是可以在提供足夠的人民幣資產(chǎn)（債券等）及設(shè)定資產(chǎn)的票面利率上大有作為。
推動人民幣國際化的政策建議
1）在中、短期內(nèi)，如未來10多年內(nèi)，人民幣國際化的主攻方向應(yīng)該是境外人民幣的資產(chǎn)性需求。一方面，這是因為采用何種貨幣進行交易是企業(yè)和市場的選擇，另一方面，政府確實能在推動資產(chǎn)性需求方面大有作為，而事實上，現(xiàn)有國際貨幣發(fā)行國其境外資產(chǎn)（如債券等）的持有量要遠大與其境外現(xiàn)金的持有量。
2）盡管采用何種貨幣進行交易是企業(yè)和市場的選擇，但政府仍應(yīng)鼓勵中國的企業(yè)（特別是國有企業(yè)）在國際貿(mào)易中用人民幣進行交易。如有可能，不應(yīng)放棄與某些石油輸出國簽訂協(xié)議用人民幣進口石油等戰(zhàn)略物資。此外，在對外援助和對外貸款時，應(yīng)盡可能地使用人民幣。
3）除了維護好香港的人民幣離岸人民幣交易中心外，還應(yīng)繼續(xù)推動在歐洲、美國、日本等地設(shè)立新的離岸人民幣交易中心。為人民幣兌換提供便利。
4）按照人民幣國際化的主攻方向，在境外市場（各人民幣離岸人民幣交易中心）大幅度提供以國債和地方政府債券為主要品種的理財產(chǎn)品，培育境外人民幣資產(chǎn)性需求。這在一定程度上也可以理解為開放資本項目下的債券市場和與此相對應(yīng)的人民幣可兌換。債券市場不同于股票市場，它不僅因為利息相對固定而風(fēng)險偏低，而且也不會使國際資本能得以控制本國的經(jīng)濟命脈。國債戰(zhàn)略同時和國家的安全戰(zhàn)略相關(guān)聯(lián)。只要國際社會擁有大規(guī)模的中國債券，不僅人民幣的國際化將取得實質(zhì)性進展，同時成為中國債權(quán)人的國家必然與中國形成了“交相利”的局面，它們對于中國發(fā)起挑戰(zhàn)的沖動也會大大減弱。
中國已經(jīng)失去了推行人民幣計價債券第一次千載難逢的戰(zhàn)略機遇，那就是2005年人民幣開始進入升值時期，但目前中國還面臨著推動人民幣計價債券第二次千載難逢的戰(zhàn)略機遇。從國際環(huán)境來看，金融海嘯已經(jīng)使得世界主要發(fā)達國家的元氣大傷：由于不斷執(zhí)行量化寬松的貨幣政策，美元面臨貶值的風(fēng)險；歐洲國家更是深陷歐債危機的泥潭。因此，無論是以美元還是歐元計價的投資品，其吸引力已經(jīng)降低。國際避險性投資品市場的混亂和低迷對中國而言無疑是一個千載難逢的好機會。如果中國能夠抓住這次機遇，積極地向國際市場推行人民幣計價債券，推動人民幣國際化，使人民幣能夠在國際上占有一席之地，那么中國將是這次金融危機中最大的贏家！