| 作 者： |
龔剛 |
| 發(fā)布日期： |
2014年08月 |
| 中文摘要： |
（該文于2012年5月11日份發(fā)表于人民網(wǎng)理論頻道） |
衡量人民幣國(guó)際化程度主要是看：當(dāng)存在大量?jī)稉Q需求時(shí)，其兌換成本的大小,，即人民幣是否會(huì)大幅貶值或外匯儲(chǔ)備是否會(huì)大幅縮水。而兌換成本的大小則取決于人民幣及其資產(chǎn)被境外非居民所持有的數(shù)量：持有數(shù)量越多,，兌換成本就越小,，從而人民幣國(guó)際化程度就越高。人民幣國(guó)際化勢(shì)在必行,，否則,，中國(guó)將始終暴露于被威脅和被圍堵的風(fēng)險(xiǎn)之中。資本項(xiàng)目開放和境外人民幣交易中心的設(shè)立只是給境外的非居民兌換人民幣提供一種便利,。當(dāng)人民幣國(guó)際化程度不高時(shí),，資本項(xiàng)目開放有可能給中國(guó)帶來金融風(fēng)險(xiǎn)和安全隱患。當(dāng)前,，中國(guó)應(yīng)抓住國(guó)際金融危機(jī)之機(jī)會(huì),，向境外市場(chǎng)（人民幣離岸人民幣交易中心）大幅度提供人民幣計(jì)價(jià)債券，培養(yǎng)境外人民幣資產(chǎn)性需求,。
人民幣國(guó)際化勢(shì)在必行
一國(guó)貨幣能否成為國(guó)際貨幣主要是看1）該幣能否用于購買進(jìn)口商品,？2）即便不能直接購買，但當(dāng)存在著大量的兌換需求時(shí),，其兌換成本是否較低,？這里，所謂的兌換成本是指兌換是否會(huì)引起該幣大幅貶值或該國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅縮水,。
前蘇聯(lián)的垮臺(tái)與盧布不是國(guó)際貨幣不無關(guān)系：三次石油危機(jī)使石油價(jià)格一路飚升,，從而使蘇聯(lián)放棄了其傳統(tǒng)的制造業(yè)，以為可以通過出口石油換取消費(fèi)品及其他商品進(jìn)口等,；而當(dāng)石油價(jià)格在美國(guó)的操縱下一落千丈時(shí),，蘇聯(lián)一下失去了其外匯來源，致使其國(guó)內(nèi)民生潦倒,，經(jīng)濟(jì)陷于崩潰,。可以設(shè)想,，如果盧布是國(guó)際貨幣,，蘇聯(lián)便可以用盧布直接購買所需進(jìn)口；即便不能直接購買,，也可以較小的交易成本將盧布兌換成其它國(guó)際貨幣來進(jìn)行購買。于是,，即使石油價(jià)格一落千丈,，其國(guó)民生活不會(huì)一下子潦倒，經(jīng)濟(jì)也不會(huì)崩潰,。
反觀美國(guó),，同樣也早已放棄了傳統(tǒng)的制造業(yè)，但長(zhǎng)期以來,，憑借美元的國(guó)際地位,，在世界各地肆無忌憚地進(jìn)口,，以維持其國(guó)內(nèi)的奢侈消費(fèi)，即便其國(guó)際收支長(zhǎng)期處于逆差狀態(tài),。
當(dāng)人民幣不是國(guó)際貨幣時(shí),，中國(guó)將始終暴露于被威脅和被圍堵的風(fēng)險(xiǎn)之中?？梢栽O(shè)想,，如果石油價(jià)格一路狂飚，而與此同時(shí),，發(fā)達(dá)國(guó)家使用各種借口停止進(jìn)口中國(guó)商品時(shí),，中國(guó)也將面臨巨大的危險(xiǎn)。此種危險(xiǎn)也將伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體的擴(kuò)大而不斷被放大,。因此,，人民幣崛起是未來中國(guó)對(duì)外發(fā)展戰(zhàn)略的重中之重。
人民幣國(guó)際化與資本市場(chǎng)開放
當(dāng)前,，學(xué)術(shù)界對(duì)人民幣國(guó)際化問題討論甚多,。普遍認(rèn)為，當(dāng)前人民幣國(guó)際化的主要障礙是中國(guó)資本項(xiàng)目的不可兌換（或資本市場(chǎng)不開放）,。然而,，資本項(xiàng)目可兌換只是給境外的非居民兌換人民幣提供一種便利，它本身并不意味著人民幣就此可以國(guó)際化了,，相反地,，當(dāng)人民幣還不是國(guó)際貨幣時(shí)，它有可能給中國(guó)帶來巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)和安全隱患,，從而延緩人民幣的國(guó)際化進(jìn)程,。
可以設(shè)想，當(dāng)中國(guó)資本市場(chǎng)開放從而使“熱錢”和各種不同形式的個(gè)人和企業(yè)資本流出不受限制時(shí),，如果人民幣國(guó)際化程度不高,，則有可能產(chǎn)生兩種后果：第一，如果央行不干預(yù),，則人民幣有可能大幅貶值,；第二，如果央行對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù),，即使用其外匯儲(chǔ)備接手人民幣時(shí),，則中國(guó)的外匯儲(chǔ)備將大幅縮水，甚至有可能被掏空,。這兩種情況都意味著貨幣危機(jī),，即巨大的兌換成本。
由此可見，要使資本市場(chǎng)開放所帶來的風(fēng)險(xiǎn)可控,，人民幣本身要具備一定程度的國(guó)際化：人民幣國(guó)際化程度越高,，資本項(xiàng)目可兌換所帶來的風(fēng)險(xiǎn)就越小。
貨幣的兌換成本取決于該幣及其資產(chǎn)被境外非居民所持有的數(shù)量：持有數(shù)量越多,，兌換成本就越小,，從而該幣的國(guó)際化程度就越高。在上述案例中,，如果人民幣及人民幣資產(chǎn)已經(jīng)被境外非居民所大量持有,，為使自身所持有的人民幣及人民幣資產(chǎn)保值增值，那些境外的非居民就有可能會(huì)出來接手人民幣（無需人民銀行出面干預(yù)）,。這就如同人民銀行因持有大量的美元及美元資產(chǎn)從而不希望美元貶值的道理是一樣的,。
政府在推動(dòng)人民幣國(guó)際化方面所能發(fā)揮的作用
在如何推動(dòng)人民幣國(guó)際化問題上，還有一種較為流行觀點(diǎn)是：人民幣能否成為國(guó)際貨幣是市場(chǎng)的選擇,，人民幣國(guó)際化應(yīng)符合市場(chǎng)需求，政府所能做的只需在制度的安排上為人民幣兌換提供便利,，如開放資本項(xiàng)目,，設(shè)立人民幣離岸交易中心等。
盡管人民幣能否成為國(guó)際貨幣在很大程度上取決于國(guó)際市場(chǎng)的需求,，但這并不等于除了在制度安排上為人民幣兌換提供便利外,，政府就無法再發(fā)揮作用。我們認(rèn)為,，政府在促進(jìn)國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣的資產(chǎn)性需求上大有可為,。
國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求（或境外非居民所持有的人民幣）可以分為兩大部分：第一是交易性需求，第二是資產(chǎn)性需求,。就交易性需求而言,，采用何種貨幣進(jìn)行交易確實(shí)是企業(yè)和市場(chǎng)的選擇。就資產(chǎn)性需求而言,，其主要影響因素為：1）國(guó)際市場(chǎng)上是否有足夠的人民幣資產(chǎn)（如債券等）供給,；2）這些資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率（或利率）。而其中預(yù)期回報(bào)率又取決于兩點(diǎn),，即人民幣是否具有升值的預(yù)期和由發(fā)債人所設(shè)定的債券票面利率,。顯然，政府是可以在提供足夠的人民幣資產(chǎn)（債券等）及設(shè)定資產(chǎn)的票面利率上大有作為,。
推動(dòng)人民幣國(guó)際化的政策建議
1）在中,、短期內(nèi)，如未來10多年內(nèi),，人民幣國(guó)際化的主攻方向應(yīng)該是境外人民幣的資產(chǎn)性需求。一方面,，這是因?yàn)椴捎煤畏N貨幣進(jìn)行交易是企業(yè)和市場(chǎng)的選擇,，另一方面,，政府確實(shí)能在推動(dòng)資產(chǎn)性需求方面大有作為，而事實(shí)上,，現(xiàn)有國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)其境外資產(chǎn)（如債券等）的持有量要遠(yuǎn)大與其境外現(xiàn)金的持有量,。
2）盡管采用何種貨幣進(jìn)行交易是企業(yè)和市場(chǎng)的選擇，但政府仍應(yīng)鼓勵(lì)中國(guó)的企業(yè)（特別是國(guó)有企業(yè)）在國(guó)際貿(mào)易中用人民幣進(jìn)行交易,。如有可能,，不應(yīng)放棄與某些石油輸出國(guó)簽訂協(xié)議用人民幣進(jìn)口石油等戰(zhàn)略物資。此外,，在對(duì)外援助和對(duì)外貸款時(shí),，應(yīng)盡可能地使用人民幣。
3）除了維護(hù)好香港的人民幣離岸人民幣交易中心外,，還應(yīng)繼續(xù)推動(dòng)在歐洲,、美國(guó)、日本等地設(shè)立新的離岸人民幣交易中心,。為人民幣兌換提供便利,。
4）按照人民幣國(guó)際化的主攻方向，在境外市場(chǎng)（各人民幣離岸人民幣交易中心）大幅度提供以國(guó)債和地方政府債券為主要品種的理財(cái)產(chǎn)品,，培育境外人民幣資產(chǎn)性需求,。這在一定程度上也可以理解為開放資本項(xiàng)目下的債券市場(chǎng)和與此相對(duì)應(yīng)的人民幣可兌換。債券市場(chǎng)不同于股票市場(chǎng),，它不僅因?yàn)槔⑾鄬?duì)固定而風(fēng)險(xiǎn)偏低,，而且也不會(huì)使國(guó)際資本能得以控制本國(guó)的經(jīng)濟(jì)命脈。國(guó)債戰(zhàn)略同時(shí)和國(guó)家的安全戰(zhàn)略相關(guān)聯(lián),。只要國(guó)際社會(huì)擁有大規(guī)模的中國(guó)債券，不僅人民幣的國(guó)際化將取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,，同時(shí)成為中國(guó)債權(quán)人的國(guó)家必然與中國(guó)形成了“交相利”的局面,，它們對(duì)于中國(guó)發(fā)起挑戰(zhàn)的沖動(dòng)也會(huì)大大減弱。
中國(guó)已經(jīng)失去了推行人民幣計(jì)價(jià)債券第一次千載難逢的戰(zhàn)略機(jī)遇,，那就是2005年人民幣開始進(jìn)入升值時(shí)期,，但目前中國(guó)還面臨著推動(dòng)人民幣計(jì)價(jià)債券第二次千載難逢的戰(zhàn)略機(jī)遇。從國(guó)際環(huán)境來看,，金融海嘯已經(jīng)使得世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家的元?dú)獯髠河捎诓粩鄨?zhí)行量化寬松的貨幣政策,，美元面臨貶值的風(fēng)險(xiǎn)；歐洲國(guó)家更是深陷歐債危機(jī)的泥潭,。因此,，無論是以美元還是歐元計(jì)價(jià)的投資品，其吸引力已經(jīng)降低。國(guó)際避險(xiǎn)性投資品市場(chǎng)的混亂和低迷對(duì)中國(guó)而言無疑是一個(gè)千載難逢的好機(jī)會(huì),。如果中國(guó)能夠抓住這次機(jī)遇，積極地向國(guó)際市場(chǎng)推行人民幣計(jì)價(jià)債券,，推動(dòng)人民幣國(guó)際化,，使人民幣能夠在國(guó)際上占有一席之地，那么中國(guó)將是這次金融危機(jī)中最大的贏家,！